摘要： 一般來說，作為PPP項(xiàng)目公司的股東，其特別優(yōu)勢在于能夠獲得項(xiàng)目運(yùn)營收益，通過參與或掌握公司的整體運(yùn)營而掌控其收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時(shí)成為項(xiàng)目公司的服務(wù)提供商或貨物供應(yīng)商，還能以此獲得更有利的商業(yè)機(jī)會(huì)。但相較于其他債權(quán)類出資人，其劣勢在于股東對于公司財(cái)產(chǎn)收益分配的優(yōu)先權(quán)最弱，只有等債權(quán)人的債權(quán)獲得滿足時(shí)才能獲得其股權(quán)投資的收益。

那么PPP項(xiàng)目融資有哪些方式？

1、PPP項(xiàng)目融資-股權(quán)出資

一般來說，作為ppp項(xiàng)目公司的股東，其特別優(yōu)勢在于能夠獲得項(xiàng)目運(yùn)營收益，通過參與或掌握公司的整體運(yùn)營而掌控其收益大小，多勞多得。除此之外，如果股東同時(shí)成為項(xiàng)目公司的服務(wù)提供商或貨物供應(yīng)商，還能以此獲得更有利的商業(yè)機(jī)會(huì)。但相較于其他債權(quán)類出資人，其劣勢在于股東對于公司財(cái)產(chǎn)收益分配的優(yōu)先權(quán)最弱，只有等債權(quán)人的債權(quán)獲得滿足時(shí)才能獲得其股權(quán)投資的收益。

總的來說，利用股權(quán)投資，風(fēng)險(xiǎn)最大的同時(shí)收益也最大。常見的股東是項(xiàng)目參與方、當(dāng)?shù)赝顿Y者、政府、特許權(quán)獲得方、機(jī)構(gòu)投資者、雙邊或者多邊組織等。

對于債權(quán)人來說，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)的方式一般有三種：

一是獲得銀行或者第三方的擔(dān)保;

二是盡量選擇預(yù)付一定比例或者按比例分階段支付投資款項(xiàng)，為自己留有資本緩沖;

三是選擇突破有限責(zé)任公司的責(zé)任限制而向股東追索公司債務(wù)。達(dá)到該目的一般只要得到股東的特別承諾即可，其本質(zhì)無外乎是第三方擔(dān)保。這種情況主要出現(xiàn)在項(xiàng)目的某個(gè)環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)過高而難以獲得投資時(shí)，股東作為項(xiàng)目公司的所有人，更愿意針對這一環(huán)節(jié)承擔(dān)額外的擔(dān)保責(zé)任。

2、PPP項(xiàng)目融資-債權(quán)出資

與股權(quán)出資相比，借款人的優(yōu)勢重點(diǎn)體現(xiàn)在利益的優(yōu)先分配早于股東獲得受償，而劣勢在于收益有限。一般來看，債務(wù)償還往往以固定或者浮動(dòng)利率為基準(zhǔn)，由債務(wù)人按周期支付。

除此之外，選擇借款人需要特別注意以下幾個(gè)問題：

一是多邊組織和出口信貸機(jī)構(gòu)：通過該渠道獲得的一攬子貸款可以避免一定的政治風(fēng)險(xiǎn)，獲得東道國政府在貸款償還方面給與的優(yōu)惠政策，但由于這種貸款的限制和要求比較嚴(yán)格，一般往往難以獲得;

二是商業(yè)銀行：對于長期貸款來說，商業(yè)銀行是常見的選擇。相較于通過發(fā)放債券，商業(yè)銀行貸款的優(yōu)勢在于其給予了借款人一定的協(xié)商余地，在項(xiàng)目周期長、未來風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)計(jì)的情況下，給予債務(wù)人更大的調(diào)整空間;

三是設(shè)備提供商、融資租賃出租人等：為了獲得商業(yè)機(jī)會(huì)、對銷售其產(chǎn)品更為有利，有些項(xiàng)目的設(shè)備或服務(wù)提供商也會(huì)同意提供借款;融資租賃出租人與設(shè)備提供商在這一點(diǎn)上類似，即為了對出租其產(chǎn)品更有利而愿意提供更有競爭力的融資條件;

四是銀團(tuán)聯(lián)合貸款：銀團(tuán)里每家銀行提供的貸款都是獨(dú)立的，都有著獨(dú)立的權(quán)利和義務(wù)，因而基本不會(huì)為其他銀行做背書。代理銀行作為中間方，代表銀團(tuán)向借款人提出條件、核實(shí)借款人是否最終達(dá)成要求、領(lǐng)取銀團(tuán)的借款并計(jì)算利率等。這種方式因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)復(fù)雜，往往適用于額度更大的項(xiàng)目。

3、PPP項(xiàng)目融資-銀行信用證、保函

這些方式本質(zhì)上都是在降低項(xiàng)目公司的資金占有率，提高資金流動(dòng)性，類型多是單證一致、見票即付，部分情況下也可能需要拿法院判決或者仲裁裁決以證明有關(guān)違約行為后而才能拿到付款。

銀行在發(fā)放這些票證或者提供擔(dān)保時(shí)，基本都會(huì)要求委托方提供與其擔(dān)保數(shù)額相同的、多為更高數(shù)額的反擔(dān)保。在條件滿足時(shí)，銀行有權(quán)將該反擔(dān)保下項(xiàng)目公司的應(yīng)付價(jià)款轉(zhuǎn)換為其貸款而要求簽署債權(quán)人協(xié)議，以確保其對項(xiàng)目公司的財(cái)產(chǎn)權(quán)利。

4、PPP項(xiàng)目融資-債券/資本市場融資

該方式可以使借款人直接從個(gè)人和機(jī)構(gòu)處獲得借款，而無需通過銀行這一中間方。其優(yōu)點(diǎn)包括利率低、還款期長、流動(dòng)性強(qiáng)，缺點(diǎn)在于牽扯到背書、承銷、信托、債券評級等多個(gè)環(huán)節(jié)及資質(zhì)要求等，導(dǎo)致審批多、耗時(shí)長、程序復(fù)雜、靈活性差、風(fēng)險(xiǎn)高。

一般來看，在項(xiàng)目初期不會(huì)采用這種融資方式，但當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)過建設(shè)期而風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅度降低后，對于項(xiàng)目再融資可以采用這一方式。

5、PPP項(xiàng)目融資-夾層融資

也稱為備用資金，因其介于股權(quán)投資與債權(quán)投資之間，其受償?shù)膬?yōu)先權(quán)也介于二者之間，即遲于債權(quán)人而早于股東受償或獲得收益分配。

夾層融資的典型方式包括提供次級貸款和發(fā)行優(yōu)先股，前者體現(xiàn)為晚于普通借款人受償，后者體現(xiàn)為可以獲得項(xiàng)目收益分配但不能參與公司運(yùn)營。一般項(xiàng)目公司采用這種方式的動(dòng)機(jī)在于控制其資產(chǎn)/債務(wù)比例，尤其是在項(xiàng)目出現(xiàn)預(yù)算外的超支情況時(shí)(10%以內(nèi))，為了盡快獲得資金而采用這種方式進(jìn)行融資。

但夾層融資方式的成本較普通貸款高，由于夾層融資下的投資人要晚于普通債權(quán)人獲得收益分配，為了彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司一般會(huì)選擇向其提供高于普通貸款更高的利息或向其分配項(xiàng)目公司收益(表現(xiàn)為向其提供期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等選擇)，一般會(huì)通過信托方式安排。

6、PPP項(xiàng)目融資-債權(quán)人協(xié)議

為了確定不同債權(quán)人之間的利益分配，債權(quán)人之間可就與影響受償相關(guān)的問題達(dá)成一些協(xié)議，包括確立資金支取次序、到期債務(wù)安排、債權(quán)分配方式、擔(dān)保性權(quán)利安排、支付管理、決議方式、保險(xiǎn)基金管理、技術(shù)顧問管理等，其對協(xié)調(diào)ppp項(xiàng)目融資管理有著核心作用。

但這種融資方式的特點(diǎn)在于成本較普通貸款高，由于夾層融資下的投資人要晚于普通債權(quán)人獲得收益分配，為了彌補(bǔ)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司一般會(huì)選擇向其提供高于普通貸款更高的利息或向其分配項(xiàng)目公司收益（表現(xiàn)為向其提供期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券等選擇），一般會(huì)通過信托方式安排。